“Có khoảng 8.000 máy bay trên không nhưng chỉ 100 phi công thực sự giỏi.”
Cách đây vài năm, Ray Dalio của Bridgewater Associates đã được hỏi có bao nhiêu quỹ đầu cơ đáng đầu tư vào. Đó là câu trả lời của anh ấy.
Và Dalio nên biết. Một trong những quỹ đầu cơ lớn mọi thời đại, Bridgewater quản lý khoảng 150 tỷ đô la cho nhiều nhà đầu tư tổ chức lớn nhất trên thế giới.
Nhắc lại tình cảm của Dalio, Matthew Granade, giám đốc nghiên cứu thị trường của huyền thoại quỹ đầu cơ Steve Cohen, nói với Trường Kinh tế London:
“Các quỹ phòng hộ đang phải vật lộn để đáp ứng lời hứa của họ với khách hàng là luôn tạo ra lợi nhuận cao với mức độ tương quan thấp với thị trường. Đại loại là: Tôi hứa với bạn một chiếc Rolls Royce và tôi đưa cho bạn một chiếc Honda.”
Người ta nói rằng một số nhà quản lý quỹ đầu cơ lớn nhất và thành công nhất trong ngành đang đặt câu hỏi với các đồng nghiệp của họ.
Vấn đề là một số lượng lớn các nhà đầu tư đang gặp khó khăn trong việc phân bổ tài sản của họ.
Tại sao? Vì lãi suất của Mỹ thấp hơn nhiều so với mức trung bình trong khi định giá của thị trường chứng khoán Mỹ lại cao hơn nhiều so với mức trung bình. Vì vậy, các nhà đầu tư chuyển sang các quỹ đầu cơ để tìm kiếm một lựa chọn ở đâu đó giữa cổ phiếu và trái phiếu sẽ giúp họ đạt được mục tiêu lợi nhuận. Câu hỏi đặt ra là: Có bao nhiêu trong số hàng nghìn quỹ đầu cơ ngoài kia thực sự đáng để đầu tư?
Hãy cùng xem xét thành tích lịch sử của ngành để xem mức độ phổ biến của cấu trúc quỹ này đã ảnh hưởng đến hiệu suất như thế nào. Biểu đồ dưới đây cho thấy lợi nhuận của Chỉ số quỹ phòng hộ toàn cầu HFRX từ khi thành lập vào cuối những năm 1990 so với cổ phiếu Hoa Kỳ, trái phiếu Hoa Kỳ, cổ phiếu nước ngoài và danh mục đầu tư 60/40 đơn giản trong ba khung thời gian khác nhau.
Kể từ năm 1998, lợi nhuận khá giống nhau trên từng loại tài sản hoặc chiến lược.
Xem xét việc định giá thị trường chứng khoán tăng cao từ điểm bắt đầu ở cuối bong bóng công nghệ (Dot-com), không có gì đáng ngạc nhiên khi lợi nhuận từ cổ phiếu, trái phiếu và quỹ đầu cơ không chênh lệch nhiều so với nhau trong những năm sau đó.
Sau bong bóng công nghệ và sự sụp đổ sau đó vào đầu những năm 2000, các quỹ đầu cơ đã có được một thời đại hoạt động phi thường. Và với việc thị trường chứng khoán trên toàn cầu giảm hơn 50% trong một số trường hợp, các nhà đầu tư tổ chức lớn đã chú ý.
Quỹ lương hưu, tổ chức tài trợ, quỹ tài chính, và các quỹ nhà nước đã cung cấp tiền mặt cho các quỹ đầu cơ với hy vọng rằng thành công của họ sẽ tiếp tục. Điều này gây ra sự bùng nổ lớn về tổng số quỹ đầu cơ và tài sản mà họ quản lý.
Năm 1998, theo ước tính có khoảng 3.200 quỹ đầu cơ với khoảng 210 tỷ USD tài sản được quản lý. Ngày nay, có 11.000 quỹ đầu cơ với tổng tài sản trên 3 nghìn tỷ đô la. Quy mô là kẻ thù của hiệu suất vượt trội và các quỹ đầu cơ là một ví dụ hoàn hảo cho điều này.
Hãy xem tổng số quỹ đầu cơ đã hoạt động tốt như thế nào trong giai đoạn 1998 đến 2003 và sau đó xem xét hiệu quả hoạt động của họ kể từ đó.
Rõ ràng, phần lớn lợi nhuận đến trong khoảng thời gian 5 năm huy hoàng kéo dài trước và sau khi bong bóng công nghệ.
Mối tương quan với thị trường chứng khoán tổng thể là tương đối thấp trong thời kỳ xa xỉ của các quỹ đầu cơ vào đầu những năm 2000, nhưng mối quan hệ đó đã hoàn toàn thay đổi. Trong cuộc khủng hoảng tài chính, các quỹ đầu cơ gần như không hoạt động tốt như trong thời kỳ sụp đổ công nghệ.
Và chúng tương quan với thị trường chứng khoán hơn bao giờ hết,
mặc dù họ có thể tiếp cận với nhiều loại chiến lược đầu tư khác nhau.
Mối tương quan của Chỉ số quỹ phòng hộ toàn cầu HFRX với S&P 500
Giai đoạn 36 tháng: 1998–2016
Dòng vốn của các định chế tài chính đổ vào trong ngành có thể giải thích phần lớn sự thay đổi này. Các quỹ phòng hộ từng hoạt động ngoài lề của ngành quản lý tài sản và do đó có thể chịu nhiều rủi ro hơn. Giờ đây, họ phải thu hút các nhà đầu tư tổ chức lớn với sự thẩm định nghiêm ngặt và các nguyên tắc đầu tư, họ không thể chấp nhận rủi ro tương tự. Thay vào đó, họ đang cung cấp cho các nhà đầu tư những gì họ yêu cầu – độ biến động thấp hơn. Và sự biến động thấp hơn có nghĩa là lợi nhuận thấp hơn.
Bên cạnh thời đại tăng trưởng về số lượng quỹ, một điều gì đó khác đã thay đổi trong lĩnh vực quỹ đầu cơ. Quy định Tiết lộ Công bằng (Reg FD) có hiệu lực vào năm 2000. SEC buộc tất cả các công ty đại chúng phải tiết lộ thông tin quan trọng cho tất cả các nhà đầu tư cùng một lúc. Trước đó, các quỹ đầu cơ có lợi thế lớn về mặt thông tin mà họ có thể có được trước các nhà đầu tư khác. Reg FD đã thay đổi điều đó. Điều này kết hợp với việc số lượng lớn các quỹ theo đuổi các chứng khoán giống nhau và sử dụng các chiến lược tương tự, đã dẫn đến hiệu suất thấp hơn nhiều cho các nhà đầu tư.
Bây giờ để quay lại câu hỏi ban đầu: Nếu hiệu suất trung bình của các quỹ đầu cơ đạt được mức mong muốn, thì có bao nhiêu quỹ đáng để đầu tư vào?
Rất ít – ít nhất là theo Cambridge Associates, một công ty tư vấn đầu tư cho tổ chức lớn khuyến nghị đầu tư vào quỹ phòng hộ. Chỉ có 2% – hoặc khoảng 250 – trong tổng số hơn 11.000 quỹ đầu cơ có thể tạo ra lợi nhuận đủ tốt để giải quyết các khoản phí và cạnh tranh cao.
Cambridge khuyến nghị chỉ trả phí cao cho những quỹ tạo ra alpha nhất quán. Đó có thể là một yêu cầu cao khi chỉ có 2% quỹ phù hợp với dự luật này và khi hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.
Tất cả số tiền mới đổ vào các quỹ đầu cơ đã tạo ra nhiều cạnh tranh hơn cho các alpha. Khi các quỹ đầu cơ nhỏ hơn và nhanh hơn, có đủ hiệu suất để đi lách qua được. Hiện nay, thời đại có rất nhiều quỹ, thuật toán, tiến sĩ, nhà toán học, nhà khoa học máy tính và MBA đang cạnh tranh để giành lấy những phần của một chiếc bánh alpha nhỏ hơn nhiều. Khi bạn thêm vào các khoản phí cắt cổ, những gì bạn nhận được là hiệu suất kém hơn.
Và đó chính xác là những gì mà hầu hết các nhà đầu tư quỹ đầu cơ nhận được.
Đọc thêm: Jane Street – một trong những quỹ tài chính thành công nhất hiện nay.
