Jane Street: Quỹ hàng đầu Phố Wall ít ai biết

Một năm trước, thế giới dường như không biết đến những dấu hiệu cho thấy một đợt bùng phát virus mới ở Trung Quốc là mối đe dọa toàn cầu nghiêm trọng. Nhưng một trong những cỗ máy kiếm tiền lớn nhất nhưng bí mật nhất của Phố Wall – quỹ Jane Street – đã nhìn thấy trước ​​sự sụp đổ đang đến.

Jane Street có thể ít được biết đến bên ngoài cộng đồng của họ – và thậm chí ở đó hầu hết nổi tiếng vì sự cống hiến của họ cho một ngôn ngữ lập trình phục hồi được gọi là OCaml. Nhưng công ty này đã trở thành một trong những nhà tạo lập thị trường lớn nhất thế giới, giao dịch chứng khoán trị giá hơn 17 tỷ đô la vào năm 2020.

Sở trường của công ty là “bôi trơn” giao dịch trong các quỹ ETF, quản lý gần 8 tỷ đô la tài sản theo nhà cung cấp dữ liệu ETFGI. Jane Street đặc biệt chiếm ưu thế trong thế giới nhỏ bé nhưng đang phát triển nhanh chóng của ETF trái phiếu. Sức mạnh đó đã cho phép quỹ Jane Street đạt được vị trí dẫn đầu trong giao dịch trái phiếu doanh nghiệp.

“Jane Street là tay chơi lớn, quan trọng và đang mạnh lên mà không ai thực sự biết đến,” Steve Zamsky, trước đây là giám đốc kinh doanh tín dụng doanh nghiệp tại Morgan Stanley và hiện là giám đốc quỹ tại Smith Capital cho biết. “Họ tinh vi, kỳ quặc và không phải là kiểu điển hình của các nhà giao dịch Phố Wall.”

Về mặt văn hóa, quỹ Jane Street cũng luôn có một chút hoang tưởng, với các nhà điều hành liên tục lo lắng về rủi ro của những vụ tai nạn không thể tránh khỏi nhưng thảm khốc. Thậm chí ngoài việc phòng vệ rủi ro vị thế thông thường của mọi quầy giao dịch, Jane Street ở cấp công ty chi từ 50 triệu đến 75 triệu đô la mỗi năm cho các quyền chọn bán – các công cụ phái sinh có khả năng kiếm lời nếu thị trường sụt giảm. Vào đầu tháng 2, công ty đã mạnh tay tăng cường điều này để đảm bảo rằng họ vẫn có thể tự tin tiếp tục giao dịch ngay cả khi bất ổn xảy ra trên thị trường.

Josh Kulkin, một trong những nhà giao dịch hàng đầu cho biết: “Dịch vụ cơ bản của chúng tôi, sẵn sàng mua và bán ETF, quyền chọn và trái phiếu, thậm chí còn quan trọng hơn trong thời điểm căng thẳng”. “Bởi vì chúng tôi đã mua tất cả các biện pháp bảo vệ bổ sung đó, chúng tôi không phải lo lắng về những biến động cực đoan và đã sẵn sàng cung cấp thanh khoản một cách quá mức.”

Sự tự tin bổ sung đó đã được đền đáp xứng đáng khi thị trường rơi vào tình trạng khó khăn vào tháng 3 năm ngoái, và ETF trái phiếu nổi lên như một đường đứt gãy lớn. Một số người hoài nghi cho rằng chỉ có biện pháp kích thích bất thường của Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ mới ngăn chặn được thảm họa đối với các quỹ ETF có thu nhập cố định. Và vẫn bị thuyết phục rằng chúng vẫn tỏ ra rất mong manh.

Tuy nhiên, một loạt các nghiên cứu sau vụ lộn xộn đã kết luận thận trọng rằng: ETF trái phiếu tỏ ra có khả năng phục hồi. Thậm chí có thể giúp nhà đầu tư quản lý cú sốc COVID-19. Trên thực tế, sự quan tâm của nhà đầu tư đã được thúc đẩy bởi cách các quỹ ETF thu nhập cố định tiếp tục giao dịch, ngay cả khi mọi thứ trên thị trường trái phiếu tăng cao, với dòng tiền chảy vào đạt mức kỷ lục năm 2020.

Ngay cả Charles Schwab, người sáng lập công ty môi giới cùng tên của mình và từng là người hoài nghi đối với những nhà tạo lập thị trường hiện đại, tốc độ cao hơn như Jane Street, cũng ngày càng đánh giá cao vai trò của họ. Ông Schwab nói: “Họ cung cấp một dịch vụ thiết yếu cho thị trường. “Họ cung cấp thanh khoản bằng cách mua và bán,
điều này cực kỳ quan trọng. Bạn có thể thấy kết quả khi thị trường giảm sâu vào tháng 3 năm ngoái. ”

Rob Granieri, một trong những người sáng lập công ty cho biết: “Chúng tôi nghĩ về bản thân chủ yếu được xây dựng cho các cuộc khủng hoảng. Tuy nhiên, ông Granieri khẳng định có rất ít sự đắc thắng ở Jane Street. “Tôi vẫn đi bộ hàng ngày và nghĩ rằng chúng tôi vẫn đang đấu tranh để tồn tại,” anh thừa nhận.

Cảnh báo thanh khoản

Có thể thấy vô số dấu hiệu của sự suy thoái tài chính khi nền kinh tế toàn cầu lâm vào tình trạng bế tắc vào tháng 3 năm ngoái. Nhưng một trong những điều đáng báo động nhất là sự chênh lệch lớn giữa giá giảm của nhiều quỹ ETF trái phiếu và giá trị chứng khoán mà họ nắm giữ.

Một số nhà phân tích đã cảnh báo về một “vòng lặp thanh khoản chết chóc” tiềm ẩn, cho rằng việc bán ETF ồ ạt đang tác động đến thị trường trái phiếu cơ bản. Vốn có thể dẫn đến sự suy thoái thị trường mà Fed can thiệp mạnh mẽ như vậy. Một số nhà phê bình thậm chí còn nói rằng quyết định của ngân hàng trung ương Hoa Kỳ bắt đầu mua trái phiếu doanh nghiệp lần đầu tiên – bao gồm cả thông qua mua ETF – chẳng khác gì một gói cứu trợ cho ngành tài chính.

Những vấn đề này là trọng tâm cách thức hoạt động của ETF. Cổ phần của ETF mua bán giống như cổ phiếu trên sàn giao dịch, nhưng cổ phần đó cũng được tạo ra hoặc mua lại riêng lẻ liên tục để xử lý dòng vào và ra và đảm bảo rằng họ theo dõi được chỉ số của mình. Khi có sự mất cân bằng về nhu cầu, các nhà tạo lập thị trường chuyên biệt có quyền tạo hoặc mua lại cổ phiếu ETF sẽ tham gia. Những “người tham gia được ủy quyền” (Authorised Participants – AP), như quỹ Jane Street, là những bánh răng được đánh giá thấp trong bộ máy của lĩnh vực này.

Nếu một ETF được giao dịch cao hơn giá trị tài sản của nó, AP sẽ mua chứng khoán cơ sở tương thích với ETF và sử dụng chúng để tạo cổ phiếu mới để bán cho các nhà đầu tư. Khi ETF giảm xuống dưới giá trị tài sản của họ, thay vào đó, họ mua lại cổ phiếu để lấy một phần danh mục đầu tư cơ sở, sau đó bán chúng. Hoạt động kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) liên tục này không thực sự yêu cầu bản thân ETF phải mua hoặc bán bất kỳ thứ gì và giữ cho họ giao dịch phù hợp với chỉ số họ mô phỏng.

Tuy nhiên, một đợt bán tháo của các nhà đầu tư muốn huy động tiền mặt đã ảnh hưởng đến giao dịch trái phiếu vào tháng Ba. Điều đó có nghĩa là các AP phải vật lộn để thu hẹp khoảng chênh lệch ngày càng lớn giữa giá trái phiếu ETF trượt nhanh và giá trị tài sản của họ bị tụt lại, đơn giản vì họ gặp khó khăn khi bán trái phiếu cơ sở.

Matt Berger, người đứng đầu giao dịch trái phiếu tại Jane Street cho biết: “Đây không phải là câu chuyện về tính thanh khoản của ETF. Đó là tính thanh khoản bị cạn kiệt trên các thị trường fixed-income cơ sở”.

Ngược lại, trong khi quá trình tạo thêm – mua vào bị tắc nghẽn, khối lượng giao dịch cho cổ phiếu ETF trái phiếu tăng đột biến do các công ty như quỹ Jane Street tiếp tục khớp người mua và người bán bất chấp tình hình hỗn loạn. Tháng 3 chứng kiến ​​trung bình 33,5 tỷ đô la được giao dịch mỗi ngày, gấp hơn 3 lần mức trung bình hàng ngày của năm 2019, theo BlackRock.

Trong thực tế, nhiều quỹ ETF trái phiếu được giao dịch gần giống như các quỹ đóng truyền thống, Ngân hàng Canada (BoC) kết luận trong một cuộc khảo sát được công bố vào tháng 12.

“Những kết quả này cho thấy rằng các điều kiện thanh khoản của ETF thu nhập cố định đã phục hồi trong suốt cuộc khủng hoảng. Hơn nữa, kết quả cho thấy giá ETF thu nhập cố định tiếp tục cung cấp một góc nhìn thời gian thực về giá trị của trái phiếu cơ sở trong suốt cuộc khủng hoảng”, BoC nói. “Ngược lại, giá trị tài sản ròng của các quỹ ETF thu nhập cố định, với lượng nắm giữ ít thanh khoản hơn, chỉ là một chỉ báo trễ về giá trị thực của chúng, do hoạt động giao dịch trái phiếu kém. ”

FED ủng hộ

Các nhà đầu tư chắc chắn tỏ ra yên tâm. Theo nhà cung cấp dữ liệu EPFR, dòng tiền đã tăng lên hơn 240 tỷ USD vào năm ngoái, gần gấp đôi dòng tiền của tất cả các quỹ trái phiếu khác. Điều đó đã đưa quy mô của toàn ngành ETF thu nhập cố định lên 1 tỷ đô la.

Samara Cohen, đồng giám đốc bộ phận đầu tư và thị trường iShares của BlackRock cho biết: “Đó là một khoảng thời gian thực sự gay gắt khi rất khó giao dịch trái phiếu, thậm chí cả Trái phiếu Kho bạc. Điều đó đã tạo ra một nền tảng thực sự của việc áp dụng thể chế cho các ETF thu nhập cố định”.

Đối với quỹ Jane Street – ước tính chiếm gần một phần ba tổng số giao dịch sơ cấp và thứ cấp trong các quỹ ETF trái phiếu Hoa Kỳ – thì đó là thiên đường. Trong sáu tháng đầu năm 2020, Jane Street đã kiếm được 6,3 tỷ đô la lợi nhuận sau thuế, tăng hơn 1000% so với cùng kỳ năm 2019 và doanh thu giao dịch ròng trong nửa đầu năm của họ là 8,4 tỷ đô la,
theo dữ liệu tài chính được chia sẻ với một số bên cho vay vào năm ngoái.

Theo nhóm nghiên cứu, trong khi hầu hết mọi quầy giao dịch đều được hưởng lợi vào năm 2020, doanh thu nửa đầu năm của Jane Street tương đương với một phần bảy tổng thu nhập cố định, hàng hóa và tiền tệ của tất cả các ngân hàng lớn nhất thế giới trong cùng thời kỳ, theo nhóm nghiên cứu Coalition. Con số này cao hơn gấp đôi so với thu nhập được báo cáo của Citadel Securities, công ty tạo lập thị trường đáng gờm thuộc sở hữu của ông trùm quỹ đầu cơ Ken Griffin.

Mọi thứ lắng xuống trong nửa cuối năm, với doanh thu giao dịch ròng của Jane Street trong quý 3 năm ngoái giảm xuống còn 1,5 tỷ đô la.

Nhân viên của Jane Street thận trọng khi thảo luận về bất kỳ chi tiết tài chính nào và quan tâm đến việc làm nổi bật sự xác nhận ngầm của Fed: vào tháng 9, ngân hàng trung ương đã thêm Jane Street vào danh sách các công ty mà qua đó họ sẽ thực hiện mua trái phiếu doanh nghiệp của mình, cùng với JPMorgan , Morgan Stanley và Citi.

“Rõ ràng là họ có rất nhiều chuyên gia công nghệ thông minh, nhưng trong DNA của họ, họ thực sự là những nhà giao dịch”, một đối thủ một thời nói. “Nhiều nhà tạo lập thị trường rất thích công nghệ, nhưng Jane Street là một công ty định hướng xoay quanh trader. Điểm mạnh của quỹ Jane Street là họ sẽ định giá ETF thanh khoản thấp tốt hơn bất kỳ ai”.

Đối với một ngành thường nuôi dưỡng những câu chuyện kiểu điện ảnh như tài chính, sự mờ mịt xung quanh việc ra đời, quyền sở hữu và thậm chí cả việc quản lý của Jane Street là điều không bình thường.

Vào khoảng đầu năm 2000, bộ ba nhà giao dịch từ Susquehanna – một nhà tạo lập thị trường lớn khác – và cựu lập trình viên IBM Marc Gerstein đã sáng lập tổ chức mà sau này là Jane Street. Ban đầu giao dịch chủ yếu quyền chọn và Biên lai lưu ký của Mỹ, cổ phiếu giao dịch tại Mỹ của các công ty niêm yết ở nước ngoài, trên Sàn giao dịch chứng khoán cũ của Mỹ (Amex).

Tim Reynolds, Michael Jenkins, Granieri và Gerstein đã sớm được tiếp sức bởi một nhóm các trader và lập trình viên. Chẳng hạn như Yaron Minsky, người đã thuyết phục công ty sử dụng OCaml làm ngôn ngữ lập trình duy nhất của mình. Ngày nay, mã nguồn của Jane Street dài 25 triệu dòng, bằng một nửa so với mã nguồn Large Hadron Collider sử dụng.

Ông Minsky thừa nhận: “Việc xây dựng hệ thống giao dịch theo nghĩa nào đó là khá đáng sợ. Vì vậy, nhiều quyết định của chúng tôi được tổ chức xoay quanh vấn đề an toàn. Và OCaml có rất nhiều tính năng giúp viết mã dễ dàng hơn theo đúng những gì bạn dự định.”

Tính phi chính thống của Jane Street vượt xa ngôn ngữ lập trình của họ. Ông Granieri là người sáng lập duy nhất vẫn trụ lại công ty. Nhưng không có giám đốc điều hành, hệ thống phân cấp hay thậm chí là một ủy ban quản lý rõ ràng. Thay vào đó, Jane Street gần giống như vô chính phủ, được lãnh đạo một cách không chính thức bởi một nhóm 30 hoặc 40 nhân viên điều hành cấp cao. Một loạt các chức danh đã được áp dụng một cách miễn cưỡng trong những năm gần đây. Nhưng chúng ít được sử dụng nội bộ và mọi người thay đổi vị trí công việc với nhau để giữ cho mọi thứ luôn mới mẻ. Số ít rời đi.

Việc chuyển sang ETF cũng là ngẫu nhiên hơn là một chiến lược lớn. Amex sau đó được Sở giao dịch chứng khoán New York mua lại nhưng là công cụ phát triển ETF vào những năm 1990. Họ vẫn còn trong giai đoạn sơ khai khi Jane Street được thành lập, nhưng những điểm tương đồng với ADR có nghĩa là việc chuyển sang ETF sớm chỉ thể hiện một bước nhảy vọt khiêm tốn.

Jeff Nanney, người lãnh đạo các hoạt động tại Châu Á của Jane Street cho biết: “Chúng tôi tập trung vào những tiến triển tự nhiên của công việc kinh doanh gần với những thứ mà chúng tôi đang làm. Không có kế hoạch tổng thể về việc chuyển sang ETF, chúng tôi thường không thực hiện những bước nhảy vọt lớn như vậy”.

Vai trò hệ thống của quỹ Jane Street

Hiện giờ ông trùm trading ít được biết đến nhất của Phố Wall ra sao? Jane Street đã chuyển sang giao dịch trực tiếp với các tập đoàn đầu tư vào năm 2014 – lĩnh vực được thống trị bởi các ngân hàng lớn trong lịch sử. Hiện công ty đang mở rộng hoạt động kinh doanh ở châu Á và có kế hoạch đẩy mạnh hơn vào các quyền chọn chứng khoán.

Tuy nhiên, các sự kiện của năm 2020 nêu bật tầm ảnh hưởng của vũ trụ ETF trái phiếu đang nở rộ và các công ty như Jane Street có tầm quan trọng như thế nào. Và những mặt trái cũng tồn tại.

ETF cổ phiếu thường được hỗ trợ bởi rất nhiều nhà tạo lập thị trường và AP. Nhưng ETF trái phiếu chuyên biệt hơn, với nhóm cá mập thống trị hẹp hơn. Một số nhà phân tích và nhà đầu tư từ lâu đã lo lắng điều gì sẽ xảy ra nếu một sai lầm xảy ra với các cá mập. Nếu bạn nghĩ rằng thị trường ETF thu nhập cố định là quan trọng về mặt hệ thống, thì chính quỹ Jane Street rất quan trọng trong hệ thống đó.

Người trong quỹ Jane Street cho biết họ nhận thức rõ nội hàm của câu trên. Ông Berger nói: “Chúng tôi biết mình là một phần quan trọng trong sự vận hành hiệu quả của nhiều thị trường. Và đó là điều mà chúng tôi cảm thấy có trách nhiệm rất lớn và thực hiện rất nghiêm túc.”